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| 無縫鋼管需求端難以構成對負反饋邏輯的證偽 |
| 發布者：聊城寬達鋼管有限公司 發布時間：2023-10-23 15:22 Monday 閱讀：511次 【字體：大 中 小】 |
無縫鋼管合約基差及價差基本穩定，不存在季節性套利窗口。利潤維持低位，在需求缺乏支撐的情況下鋼廠議價權較低，因此可能會在未來一段區間內繼續維持低毛利運行。供應：螺紋鋼上周產量256 萬噸，環比下降3.5 萬噸；熱軋卷板上周產量309 萬噸，環比下降7.5 萬噸。本周日均鐵水產量下降3.5 萬噸日，至242 萬噸日水準，是鐵水供應自8 月以來最大的單周降幅（實際多數時間仍在上升）。鐵水供應的加速下降符合我們此前報告中的預期，我們認為進入四季度后鋼廠的減產是將盤面行情拖入負反饋邏輯的重要驅動。因此假如鐵水在未來3 4 周區間能如我們判斷的出現持續的趨勢性下降，在成本坍塌下負反饋將持續發展。預期熱卷供應將在未來1 2 周間持續下降，而螺紋鋼供應繼續衰減的彈性則相對較弱。需求：螺紋鋼上周表需300 萬噸，環比上升31 萬噸；熱軋卷板上周表需318 萬噸，環比上升3 萬噸。我們認為螺紋表需的波動主要與季節性相關，整體上不論螺紋或熱卷消費目前均處于歷史同期較差的水平。周中公布的經濟數據顯示三季度經濟表現相對良好，因此我們判斷四季度難以出現超預期或額外的政策支持。此外，我國出口貿易順差增速在近月來持續下降，直至9 月跌入負值（四季度貿易順差可能難以回暖）。最后則是北方入冬后預計經濟活動逐漸收縮，螺紋鋼進入用鋼淡季。綜上，我們判斷鋼材消費在四季度或“中規中矩”，難以出現超出預期的改善。換句話說，鋼材需求端難以構成對負反饋邏輯的證偽。庫存：目前市場邏輯并不聚焦于庫存，但隨產量下降庫存邏輯可能會再度上線。小結：我們認為無縫鋼管節前的下跌所反映的是旺季需求難以兌現的弱現實，而負反饋邏輯則并未完成貼現。主要原因是鋼廠利潤并未出現顯著的回升，相反在無縫鋼管盤面價格下跌的同時利潤下降。但上周鐵水大幅下降引動的鐵礦石價格下跌，則可能是負反饋邏輯的起始。因此假如邏輯鏈條通暢，我們預期在接下來的1-2 周區間觀察到：11）鋼廠利潤的回升；22）鐵水以及鋼材產量的持續下滑；33）無縫鋼管價格盤面下跌。這三點本質上是負反饋邏輯所造成的結果，因此可以被用來反向印證邏輯。整體而言，隨著我們此前報告中提出的弱現實、負反饋鏈條逐步被印證，鋼材盤面價格也進入趨勢性的下跌區間。我們認為負反饋邏輯在本周剛被盤面價格所印證，但還未被完全貼現。因此無縫鋼管價格可能在未來1 2 周區間維持偏弱偏空運行。風險：鐵水產量難以受控、爐料供應意外驟減等。
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